Der sommerliche Touristenboom in der Eurozone sollte einer deutlichen Abschwächung weichen

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Das dritte Quartal wird zwar noch durch den Tourismus in der Eurozone gerettet, doch die neuesten Daten deuten auf eine stärkere Abschwächung in den kommenden Monaten hin. Die Inflation sinkt, eine letzte Zinserhöhung im September ist aber noch nicht vom Tisch. Die Europäische Zentralbank wird im Jahr 2024 mit einer deutlichen Lockerung zögern, was den Spielraum für eine Rallye am Anleihemarkt einschränkt

Trotz Hitzewellen und Waldbränden scheint die Touristensaison in Europa stark gewesen zu sein. Es hat das Wachstum im dritten Quartal weiterhin unterstützt, nachdem im zweiten Quartal ein besser als erwartetes Wachstum verzeichnet worden war. Da jedoch das Ende des Sommers in Sicht ist, zeichnet sich nun eine ernüchterndere Konjunkturaussicht ab.

Die zusammengesetzte PMI-Umfrage für August war sicherlich eine kalte Dusche und fiel mit 47 Punkten auf den niedrigsten Stand seit 33 Monaten. Während sich der Wert in der Industrie bereits seit Längerem im Rückgangsbereich befindet, ist er im Dienstleistungssektor mittlerweile unter das Boom-or-Bust-Niveau gefallen. Die sich verschlechternden Auftragsbücher belasteten das Vertrauen sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor, was auch erklärt, warum es im verarbeitenden Gewerbe zu Arbeitsplatzverlusten kam, während die Einstellungspläne im Dienstleistungssektor auf Eis gelegt wurden. Dadurch dürfte der Rückgang der Arbeitslosigkeit in der Eurozone gestoppt werden.

Ein schwächerer Arbeitsmarkt könnte zu höheren Sparquoten führen und damit den positiven Auswirkungen steigender Kaufkraft auf den Konsum entgegenwirken. Gleichzeitig ist es unwahrscheinlich, dass der mit Spannung erwartete Exportschub eintreten wird, da sich die US-Wirtschaft schließlich abzukühlen beginnt, während die Erholung in China weiterhin enttäuschend verläuft. Da sich der Immobilienmarkt aufgrund der restriktiveren Geldpolitik rasch abkühlt, dürfte auch der Bausektor voraussichtlich eine Verlangsamung erleben. All dies erklärt, warum wir der Europäischen Zentralbank immer noch nicht glauben, dass sich die wirtschaftliche Erholung aufgrund sinkender Inflation, steigender Einkommen und verbesserter Versorgungsbedingungen verstärken wird. Wir gehen davon aus, dass die Winterquartale ein Wachstum von nahezu 0 % verzeichnen werden, was zu einem jährlichen BIP-Wachstum von 0,6 % sowohl für dieses als auch für das nächste Jahr führt.

Auch wenn die Inflation eindeutig rückläufig ist, könnte das Tempo der EZB dennoch Unbehagen bereiten. Die Preise für Industriegüter beginnen zu fallen, aber die Preise für Dienstleistungen steigen auf Jahresbasis immer noch monatlich um über 4 %. Das Tariflohnwachstum scheint ein Plateau von knapp unter 4,5 % erreicht zu haben. Angesichts des langsamen Produktivitätswachstums (wobei der Rückgang der geleisteten Arbeitsstunden eine der größten Belastungen darstellt) muss die Endnachfrage jedoch sehr schwach sein, um zu verhindern, dass höhere Löhne zu höheren Preisen führen.

Wir gehen davon aus, dass die Gesamtinflation bis Ende 2024 2 % erreichen wird, aber in den kommenden Monaten dürfte die Kerninflation weiterhin bei etwa 5 % liegen. Da die aktuelle Entwicklung der zugrunde liegenden Inflation einer der wichtigsten Bestimmungsfaktoren der Geldpolitik ist, würde dies zu einer weiteren Zinserhöhung führen.

Da das Kreditwachstum inzwischen fast zum Stillstand gekommen ist und das Geldmengenwachstum negativ ist, besteht kaum noch ein Zweifel daran, dass die Geldpolitik bereits ausreichend restriktiv ist und der monetäre Transmissionsmechanismus funktioniert. Darüber hinaus fiel die durchschnittliche Verbraucherinflationserwartung für die nächsten drei Jahre im Juni auf 2,3 % zurück. Es sieht also so aus, als wäre die Arbeit fast erledigt. Im Moment rechnen wir noch mit einer endgültigen Zinserhöhung um 25 Basispunkte für die EZB-Sitzung im September – aber es ist eine sehr knappe Entscheidung. Eine Pause würde wahrscheinlich das Ende des Straffungszyklus bedeuten, da die stockende Erholung es schwieriger machen wird, die Zinsen danach weiter anzuheben.

Obwohl wir mit der ersten Zinssenkung im Sommer 2024 rechnen, können wir uns nicht vorstellen, dass die Zentralbank im nächsten Jahr eine aggressive Lockerung vornehmen wird. In ihrer Rede in Jackson Hole erwähnte Präsidentin Christine Lagarde eine Reihe struktureller Veränderungen, die die mittelfristigen Inflationsaussichten unsicherer machen, und wir gehen davon aus, dass die EZB die kurzfristigen Zinssätze noch einige Zeit relativ hoch halten wird. Dies wird wahrscheinlich das Potenzial für eine starke Erholung des Anleihenmarkts im Zuge der erwarteten wirtschaftlichen Stagnation später in diesem Jahr einschränken.

31. August 2023

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